事件：

2021年4月CPI同比2.1%，前值1.5%，市场预期1.8%，我们的预测值为1.6%。PPI同比8.0%，前值8.3%，市场预期7.8%，我们的预测值为7.1%。

点评：

4月CPI同比录得2.1%，较前月提升0.6个百分点。4月全国奥密克戎疫情防控进入攻坚阶段，短期物资供需压力有所扩大，推动食品价格上行。清明小长假带动旅游产品价格回升。4月PPI同比录得8.0%，较前月小幅下行0.3个百分点。4月，生活资料价格上涨，钢铁产业链价格走强。但是石化产业链需求预期走弱，价格环比下行，加之PPI基数走高，PPI同比继续下行。

一、CPI：供给受阻

4月CPI同比录得2.1%，较前月提升0.6个百分点。其中，CPI食品项同比由-1.5%升至1.9%，对CPI同比拉动上升0.7个百分点，是CPI同比上行的主要原因。此外，4月交通燃料价格同比高位运行，清明小长假带动机票、长途汽车票等价格回升，CPI交通通信项对CPI同比形成支撑。

1、食品价格回升

4月全国奥密克戎疫情防控进入攻坚阶段，短期物资供需矛盾有所扩大，推动食品价格上行。食品上涨主要有几个方面的原因。

（1）物流配送受阻

4月为了防范疫情扩散，部分疫情较为严重的城市进入静默状态，除保供物流外，区域内其他快递、物流均暂停运转。同时，其他城市为了避免疫情流入，对于物流管控趋严，物流配送难度加大。4月PMI供货商配送时间项由46.5%大幅降至37.2%，仅次于2020年2月的32.1%。4月，全国整车货运流量指数由109.7降至84.7，而上海、吉林两地降至18.0和22.8，城市物资供给配送压力上升。

（2）部分食品供给放缓

此前猪肉、鸡蛋价格低位运行，产能去化带动近期供给放缓，推动价格上升。4月CPI猪肉项环比由-9.3%升至1.5%，是食品价格同比上涨的重要动力。此前，猪肉价格深跌，猪粮比价持续低于盈亏平衡点，养殖户逐步推进生猪产能去化。当前，领先指标能繁母猪存栏同比提示，生猪屠宰量同比下行趋势渐成，猪价底部初现。4月以来，中央冻肉收储工作稳步推进，有效地提振了猪肉价格。在鸡蛋价格方面，此前鸡蛋需求放缓，加之饲料价格持续上涨，蛋鸡淘汰速度加快，鸡蛋产量下降，导致鸡蛋价格上涨。

（3）囤货需求上升

前文提到，出于防疫需要，物流配送往往需要放缓甚至暂停，而居民居家抗疫的时间则相应地有所延长。因此，居民囤货需求上升，大量采购粮油米面、蔬菜水果、肉蛋奶等必需食品，以保证居家期间的生活需求。薯芋类食品由于其储存时间较长，囤货需求激增，带动价格大幅上涨。4月，山东蔬菜批发价格指数中薯芋类商品价格指数达到147.6，为历史最高值，同比达到33.8%，同样为历史最高。而在2020年2 -4月间，薯芋类商品批发价格指数同样超过125，处于历史较高水平。短期内需求激增，而供给却受疫情影响放缓，推动食品价格上涨。

2、交通项价格坚挺

4月CPI交通项同比由5.8%升至6.5%，对CPI同比的拉动值仍达到0.7个百分点。一方面，4月全球原油价格持续高位运行，CPI交通工具用燃料环比虽有所回落，但是仍然达到2.7%。另一方面，受油价上涨、清明小长假旅游需求改善的影响，飞机票、长途汽车票等价格有所回升。CPI交通工具使用维修项环比由-0.3%升至0.3%。4月，CPI旅游项价格环比由-2.6%达到1.0%，侧面反映当前旅游需求仍然存在较强韧性。

进入5月份以来，全国新增病例数量大幅回落，防疫压力稍缓也推动物流货运的恢复；同时降低了居民囤货需求。供需改善也带动5月份蔬菜、水果、鸡蛋等食品价格阶段性回落。

二、PPI：需求回调

4月PPI同比录得8.0%，较前月小幅下行0.3个百分点。4月，工业品价格涨跌互现。一方面，国内疫情爆发，影响原油需求预期，石化产业链环比走弱。另一方面，螺纹钢生产放量，钢材产业链价格走强。PPI环比由1.0%降至0.6%，由于PPI同比基数走高，PPI同比继续下行。

1、生产资料：涨跌互现

4月，石化产业链PPI环比均明显走弱。4月欧盟释放对俄罗斯实施石油禁运的信息，一定程度上提振油价。但是，4月国内疫情加重使得国际原油市场需求预期明显走弱；美联储进入加息节奏也加重市场对于经济衰退的担忧，油价上涨动能不足。4月PPI油气开采项环比由14.1%降至1.2%；PPI石油加工项、PPI化工项亦分别回落4.4、0.4个百分点。

但是4月钢铁产业链价格有所回升。春节后，随着基建项目陆续启动，建材厂商补库需求增加，节前低库存使得短期供需走强，钢铁价格提高，钢铁生产持续上升。随着钢铁生产回升，上游铁矿石、焦炭、焦煤在低库存下，价格大幅上涨。后市，螺纹钢仍面临限产压力，疫情拖累螺纹钢现货需求，5月螺纹钢、焦煤、焦炭、铁矿石价格均持续回落。

2、生活资料：稳步上涨

4月PPI生活资料同比由0.9%升至1.0%。当前，上游生产资料价格持续上涨，仍在缓慢地向中下游传导。4月主要中下游行业PPI同比上行。其中，农副食品项、食品制造、纺织业的PPI同比分别录得2.6%、4.2%和6.0%，处于较高水平。不过纺服PPI同比仅录得0.4%，提示需求疲软对于生活资料价格拖累仍然较为明显。

后市来看，工业品价格仍然存在上行风险。一方面，以原油为代表的能源价格仍然面临着上行压力。当前，美国原油库存仍在持续下探，OPEC国家的原油产能增产十分有限。短期涨跌更多是市场情绪波动，而主导长期价格走势的供需状况并未得到明显改善。原油供需紧平衡的现状持续，原油价格或仍面临上行风险。另一方面，随着我国逆周期政策发力，疫情改善带动工业、建筑业需求回暖，建材需求亦有望回升。不过考虑到PPI同比基数仍然较高，PPI同比预计仍然趋于下行。

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